ITALIA : Sell-off di SVB, il mercato è ancora debole, ma il contagio è improbabile.

Ormai avrete sentito parlare del crollo della Silicon Valley Bank, il secondo più grande fallimento bancario nella storia degli Stati Uniti e il più grande dalla crisi finanziaria del 2008.  Il crollo delle azioni della Silicon Valley Bank  non fa pensare a una situazione di più ampia sofferenza  e riteniamo che il contagio sarà limitato e che alcuni istituti più grandi potrebbero addirittura beneficiare delle conseguenze.

L’andamento delle azioni della Silicon Valley Bank (SVB), che questa settimana ha perso 9,6 miliardi di dollari di valore di mercato, è stato abbastanza drammatico da spingere le autorità di regolamentazione della California a intervenire per chiudere la banca e nominare la Federal Deposit Insurance Corporation come curatore fallimentare. Tuttavia, riteniamo che il rischio di contagio da questo incidente rimanga basso e che le grandi banche d’affari globali possano addirittura beneficiare di questa situazione.

Il posizionamento di SVB ha messo l’istituto in una posizione particolarmente difficile, con il suo portafoglio di depositi concentrato su aziende tecnologiche growth di media capitalizzazione sostenute da venture capital, molte delle quali stanno ora ritirando i depositi per finanziare i costi operativi, mentre i nuovi finanziamenti da venture capital hanno rallentato. SVB aveva colto l’occasione del periodo di elevata liquidità per fare incetta di titoli a tasso fisso a lungo termine che ora, in alcuni casi, sono significativamente al di sotto del prezzo di acquisto.

La svolta per SVB è arrivata giovedì, quando ha annunciato perdite sulle vendite di titoli. Prevedendo un contesto di tassi d’interesse più elevati più a lungo, l’azienda ha dichiarato che avrebbe effettuato un’offerta di azioni per sostenere il proprio bilancio. Si è trattato di una svolta rispetto al precedente posizionamento della banca rispetto alle aspettative sui tassi e questa mancanza di chiarezza ha spaventato gli investitori. Questa preoccupazione è in parte giustificata perché il settore bancario è l’unico in cui la percezione può diventare realtà, in cui i clienti possono ritirare i loro depositi a causa di preoccupazioni generali sul mercato piuttosto che basare le decisioni esclusivamente sui fondamentali della banca.

Anche altre piccole banche regionali con una dinamica di depositi altrettanto concentrata – sia che provengano da venture capital, da grandi patrimoni privati, o da altri settori – potrebbero essere soggette a questo tipo di volatilità del funding o a problemi derivanti dal modo in cui impiegano la liquidità. Sebbene la situazione di SVB fosse per molti versi unica, alcuni istituti simili sono ancora oggi sotto pressione e rimane difficile sapere come si evolverà la situazione. Quelli con portafogli di depositi incentrati su clienti corporate sono più a rischio: un cliente corporate che insegue tassi più alti potrebbe portare via 100 milioni di dollari da una banca in un giorno qualsiasi, a differenza delle banche retail dove ci vorrebbero migliaia di clienti che prendono la stessa decisione per avere un impatto simile.

Le banche più grandi, con strategie di finanziamento e di raccolta più diversificate, sono più resistenti a questi problemi, anche nell’attuale contesto di tassi più elevati e di quantitative tightening che riduce la liquidità. Le banche d’affari e d’investimento globali o anche le banche regionali più grandi sono probabilmente al riparo dal contagio associato a SVB, e potrebbe persino esserci l’opportunità di comprare il ribasso (anche se con cautela). Alcune delle maggiori banche e broker statunitensi sono salite venerdì dopo una giornata difficile, facendo capire che il mercato è più a suo agio con i loro bilanci altamente liquidi e la loro raccolta diversificata.

Sebbene la chiusura di SVB non significhi necessariamente un rischio più ampio per il sistema bancario, è un promemoria del fatto che ci saranno sempre sottosettori vulnerabili quando cambia il contesto. SVB era un anello debole in un paradigma di liquidità altrimenti rigido, e anche se l’attuale contesto economico è difficile per le banche, la maggior parte di esse è ancora liquida con una raccolta ben diversificata.